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深度解密量化投资

深度解密量化投资 资产回报负偏态分布图

【国盛量化】股基解密:深度对话海富通量化团队

海富通量化团队: 我们在主动量化的发展路径上经过了多年的不断耕耘。在2017年以前,量化投资的主要方法是用多因子模型,在行业中性和市值中性的约束下计算最优的投资组合。这种方法的效果取决于因子的有效程度,到2017年传统的基本面因子和反转因子,在沪深300选股域中基本失效了,在中证500选股域中效果一般。我们结合具体的市场环境,觉得外资流入和投资者机构化是不可逆转的大趋势,所以在北向资金流因子、机构持仓因子和分析师一致预期因子上做了深度的研究和集中的配置。这些因子数据时间较短、覆盖度较低、处理难度较大,我们在选股池方面做了大量的取舍来配合因子改进,在本基金公司股票池的基础上,根据近期有无卖方推荐,有无陆股通持仓,有无公募基金持仓构建精选的选股池,在这个池子中的股票数可能不到一千只,相应的市值也偏大盘。同时我们对中证500增强策略的市值偏离约束略微放宽。在三年前我们做这些工作的时候,这类特色因子还没有被市场充分发现,具有稳定持续的阿尔法收益,如果看现在的卖方报告,这类因子已经被研究得非常充分了。

叶尔乐:近年A股机构化程度加深,行业龙头持续拔高估值,估值因子失效的话题关注度高。请问贵团队对此如何看待,产品的风格暴露上是如何考虑的,展望未来市场风格会有什么样的特征?

海富通量化团队: 我们在传统的基本面因子上做了很多取舍,现在把价值因子从阿尔法因子调整为风险因子,最近几年不论市盈率、市净率,哪怕用研究员一致预期调节后的未来市盈率,都很难产生稳定的超额收益,究其原因,目前主流资金对胜率的重视远远高于赔率,很多行业龙头公司已经表现出更高毛利率、净利率和ROE,稳定地碾压其他业内竞争对手,因而享受高估值。这种行业格局在过去几年逐渐固化,在未来几年难以颠覆,所以买低估值的二流公司博翻盘的成功概率极小。

叶尔乐:刚才贵团队也提到了主动量化的概念,过去的几年公募量化产品在量化与主动融合上确实也在不断深入,贵团队对此如何看待?量化与主动是否能融合,是否能够产生1+1大于2的效应?

海富通量化团队: 我们发现,量化选股和主动选股走到最后其实是相通的,投资的本质就是挖掘好公司好股票,用什么投资方法只是研究效率和深度的问题。

叶尔乐:从组合层面上来说贵团队沪深300、中证500指数增强型产品持股一般为60-70只,其他产品持股一般为150-300只,这里的主要区别在什么地方,是否会对跟踪误差有影响?

海富通量化团队: 我们对于公司质量的要求相对较高,如果选股超过70只,可能选股质量会下降。我们不会为了降低表面上的风险因子暴露,而故意买一些质量不达标的股票。我们的投资组合一般在盈利因子有显著的暴露,所以当市场风格极致时会有阶段性跟踪误差放大的现象。

叶尔乐:当前股指期货具有明显的贴水效应,我看到贵团队量化多头产品当中持有一定的股指期货,能就股指期货在量化多头产品中的应用以及未来展望说说看法吗?

海富通量化团队: 我们的量化组合在财报披露期会表现出远远跑赢期货贴水的超额收益,在财报真空期往往有较大的跟踪误差。因此在每年的12月、1月、3月、4月属于年报预告和年报披露期,这个阶段持有股票的超额收益更高,在2月、6月、11月属于业绩真空期,这个阶段股票不容易跑出超额收益,所以配置贴水的股指期货来降低跟踪误差。在7月、8月、9月又会进入三季报的预告和披露期,此段股票超额收益又会变高。

叶尔乐:从2020年中报来看,贵团队的指数增强型产品有明显的行业偏离,300增强主要超配了食品饮料、化工、传媒、有色、医药等,欠配了银行、建筑、通信等;500增强主要超配了计算机、轻工、机械、建材,欠配了有色、交运、非银、地产,贵团队对行业配置的考虑是如何形成的?

海富通量化团队: 我们每个季度都会结合当时的宏观背景,细分行业的景气程度构建一个行业超低配组合,2020年中报由于当时中国处于新冠疫情导致的见底回升周期中,首先超配最景气的医药,由于货币的宽松,超配高端消费和成长性行业,在成长行业中光伏、新能源汽车、工程机械等细分行业景气度较高,因此构成了行业的超低配。对细分行业的景气度有相应的动量模型进行跟踪判断。

叶尔乐:从团队分工合作来看,贵团队似乎主要以对标基准划分。能否详细介绍下贵团队的日常分工以及团队的工作氛围和培养机制?

海富通量化团队: 朱斌全负责沪深300指数增强的选股,侧重于各行业龙头个股,纪君凯负责中证500及中证1000指数增强的选股,侧重于中小市值的成长股和价值股,石恒哲管理部门的专户业务,同时重点覆盖电子、计算机等成长板块,陈林海负责协调管理公司研究部重点推荐组合,江勇负责可转债。团队成员每日、每周向杜总汇报最新的量化打分,重点个股的基本面变化,同时将个人观点和策略体现到分管的投资组合中。

叶尔乐:对于未来有哪些产业方向、细分领域、市场风格贵团队比较看好?

海富通量化团队: 从宏观上来看,2021年是全球进入复苏的一年,在春节假期期间全球大宗商品,包括原油、铜、铝价格涨幅较大,美国新冠感染人数下降,美债收益率升到1.3%,已经接近疫情之前的水平。市场还在关注美国财政政策的落地和美联储的货币政策正常化,指引的方向就是全球经济复苏。

叶尔乐:最后一个问题,各位能否谈谈未来环境对于量化型基金的影响,其中的挑战与机遇。

海富通量化团队: 我们认为未来公募量化无可避免地向主动量化发展,因为传统多因子体系的选股能力是存在天花板的,无论怎么打分,对公司本身的理解总是浮于表面。往主动投资领域进一步学习,正是为了弥补量化方法的短板,我们希望搞清楚,一家公司具备高盈利、高成长、业绩超预期的量化特征时,背后还有哪些值得探索的深层次原因。

叶尔乐:好的,这次访谈海富通量化团队各位领导给我们带来了满满干货,再次感谢大家的分享!

风险提示: 访谈内容不代表推荐建议,嘉宾观点不代表国盛观点。我国基金运作时间较短,不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基于投资范围的规定,上述基金的波动性可能较高。郑重提醒您注意投资风险,请仔细阅读基金合同和基金招募说明书,在了解基金的具体情况及听取销售机构适当性意见的基础上,根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标,对基金投资作出独立决策。沪深300指数与中证500指数由中证指数公司编制和计算,其所有权归属中证指数公司。中证指数公司将采取一切必要措施以确保指数的准确性,但不对此作任何保证,亦不因指数的任何错误对任何人负责。创业板综指数由深圳证券交易所编制和计算,其所有权归属深圳证券交易所。

对冲基金与量化交易解密

Alpha或者(额外收益Excess Return)是超过最好回报的收益,这个最好回报我们普遍用股票指数作为标准线。很多人以为alpha是守恒的,比如黄金或者比特币这种防通胀资产(深度解密量化投资 non-yielding asset)里。有人赚钱也必须有人亏钱。但指数也只能反应一揽子股票,无法计算人力资本(human capital),社会和谐等带来的福利。阿根廷政府与经济非常失败,通胀高,利率高,汇率低,但是股市却节节攀升。这种情况下投资就不一定会输给对冲基金了。

阿根廷利率 阿根廷股市

寻找alpha并不是大多量化基金一开始首要做的事情。其实下单系统,数据分析,回测模型,仓位调整(position sizing),模型优化才是真正决定什么策略会行得通的要素。基金不同于自营交易还需要很好的风险管理(risk management)来保证投资者的最终利益。不同策略在不同参数或者系统下性能是不一样的。特别是在高频交易里,技术才是争夺的堡垒。只有那些非常成熟的杠杆内资产(AUM)在5千万美金(这是一个非常通用的临界值)以上的基金才会由于资金量大无法使用普通的策略:trend(趋势交易),mean reversion(区域交易),pair trading(相对交易)。因此雇佣许多数理博士来把最新学术理论实际化。在这方面最出名的是西蒙斯的文艺复兴(Renaissance Technology),由于他们的夏普比例(sharp ratio)远远高于市场上其他对冲基金平均值的1.5倍左右。

Simon 西蒙斯 - 文艺复兴基金创始人

传统金融学的知识其实和量化一样重要。量化基金会把传统金融( https:// tradingeconomics.com/ )数据(比如利率的随机分析)整合到模型里面。用机器学习的方式来分析市场走向(risk appetite)测试不同的策略。忽略传统金融的量化基金往往更受黑天鹅事件或者负偏态分布的影响。

资产回报负偏态分布图

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揭秘中国量化私募江湖!80后学霸云集,三大派系各显神通,外资大鳄正杀入

大发展!头部机构规模已达400亿

集中度提升,这样的趋势在量化私募界的确正在发生。

学霸云集,三大派系各显神通

头部量化私募基本被海归背景的管理人所主导,其中一些曾供职于顶尖国际量化巨头如Citadel(城堡投资)、Millennium(千禧年基金)、World Quant(世坤投资)、Two Sigma、D.E.Shaw(德劭集团)等。

明汯投资和灵均投资都成立于2014年,两家公司的关键人物同样都是海归背景。

量化2.0主打股票中高频

量化投资大爆发背后:对冲成本高企等三大难题待解

对冲成本高企,制约行业发展

量化私募的策略容量“天花板”尚未到来

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在国内量化投资大发展的同时,外资量化巨头也将目光瞄准了中国市场。

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