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期貨市場

中国期权做市商存在的问题

做市商制度

在香港及台湾地区,人们习惯上把做市商等同于“庄家”,把做市商制度又称呼为庄家制度,这在国内引起了包括投资者、监管机构等市场各方对做市商制度的误解。“庄家”, 简单地说就是通过操纵股价来获取巨额收益的机构投资者, 是指在证券市场上凭借资金和信息优势,通过各种方式有计划地控制一家或几家上市公司相当大部分的流通股票,并取得对这家或这几家上市公司股票价格走势的操纵地位,进而实现暴利的机构。因此“庄家”已成为操纵市场者的代名词。从A股市场来看,庄家已存在多年,因此,市场已习以为常,甚至有“无庄不成市”一说。客观地说,对于证券市场,庄家对激发交易兴趣有一定的积极作用,但相对于其对市场有效性、投资理性和资源配置的破坏,弊明显大于利。故《证券法》、《期货交易管理办法》等法律法规均严格禁止操纵证券市场价格的行为,所以,加强监管、提高证券期货市场发展的规范化程度,必然要查处庄家行为。本文认为,“庄家”与“做市商”绝非等价概念,做市商制度是一种符合市场经济要求的合法制度,庄家坐庄则是一种不符合市场经济规则的违法违规行为。具体来说,二者的差异体现在以下方面:

交易风险不同。如果做市商报出某只证券的卖价后,持续无市,该做市商就必须进一步降低卖价甚至低于当初做市商的买入价,直至该只股票有一定的成交记录。在这个过程中,做市商有可能发生亏损,而这种亏损的原因在于做市商必须“做市”以保障交易连续性,因此,既是做市商的义务,也是做市商制度的内在要求。由于存在这种制度性亏损的可能,所以,要给做市商以一定的政策优惠。与此不同,庄家在坐庄中的风险主要来自于:一是信息泄漏,即坐庄信息被泄漏给其它机构时,后者选择相反的操作,在其实力与庄家相当甚至超过庄家的条件下,庄家将发生亏损;二是策略失误,即在吸筹、拉高和出货过程中,由庄家吸筹过多或过少、拉高不足或过高、出货过早或过迟等策略失误而引致亏损;三是资金不足,即庄家用于坐庄的资金总量不足以满足吸筹、拉高等操作的需要,导致坐庄失败而亏损;四是信息失误,即庄家选择坐庄时的信息是不准确的或是虚假的或是不完整的,由此导致坐庄失败;五是庄家内讧,即在由若干个机构联手坐庄中,由于利益不协调、操作意见分歧等而使一部分机构退出联手行列,由此,引致坐庄无法继续。显而易见,庄家在坐庄过程中尽管也有风险,但绝非为了保障交易的连续性,也不是制度的内在要求。 中国期权做市商存在的问题 信息状况不同。在做市商制度中,做市商的名单是公开的,是一种“阳光做市”。其做市行为完全依据公开的信息,严禁通过各种非正当方式收集和利用内部信息和内幕消息,严禁散布误导性信息和谣言。其交易行为要定期向监管机构上报。而坐庄是一种地下行为。除依据公开信息外,庄家想方设法收集各种内部信息、利用内幕信息甚至散布误导性信息。利用信息不对称,以诱导跟庄者“上钩入套”, 从中获利。同时 庄家在坐庄过程中,对其操纵行为是严格保密的,并通过分仓等各种办法设法进行掩饰。

上海期货交易所期权做市商管理办法


第四条 交易所可以在指定期权品种上引入做市商,并向市场公布。
第五条 交易所按期权品种实行做市商资格管理。申请做市商资格,应当具备下列条件:
(一)净资产不低于人民币5000万元;
(二)具有专门机构和人员负责做市交易,做市人员应当熟悉期货、期权相关法律法规和交易所业务规则; 中国期权做市商存在的问题
(三)具有健全的做市交易实施方案、内部控制制度和风险管理制度;
(四)最近三年无重大违法违规记录;
(五)具备稳定、可靠的做市交易技术系统;
(六)具有交易所认可的为期权交易或者期权仿真交易做市的经验;
(七)中国证券监督管理委员会及交易所规定的其他条件。
第六条 申请某期权品种做市商资格,应当向交易所提交以下书面材料:
(一)经法定代表人签章并加盖单位公章的做市商资格申请表;
(二)加盖单位公章的营业执照、组织机构代码证的复印件;
(三)经审计的最近一期财务会计报告原件或者加盖会计师事务所公章的复印件;
(四)做市交易部门的岗位设置和职责规定,以及从事做市交易的负责人及相关人员的名单、履历;
(五)申请品种做市交易实施方案、内部控制制度和风险管理制度;
(六)最近三年无重大违法违规记录的承诺书;
(七)做市交易技术系统情况的说明; 中国期权做市商存在的问题
(八)为期权交易或者期权仿真交易做市情况的说明;
(九)交易所要求提供的其他材料。
做市商申请其他期权品种做市商资格时,应当向交易所补充提交本条第一款第(一)、(四)、(五)、(八)、(九)项所要求的书面材料。
第七条 经交易所批准后,申请人应当自收到交易所通知之日起 10 个交易日内,与交易所签订做市商协议(以下简称协议),协议签署后,取得该期权品种做市商资格。
第八条 做市商出现下列情形之一的,交易所可以取消其在某一期权品种上的做市商资格:
(一)一个自然年度内,在该期权品种上连续两个月或者累计三个月未完成报价义务;
(二)在该期权品种年度做市评价排名中处于最末位(含并列情况),且年度日均有效持续报价时间比或年度日均有效回应询价比小于80%;
(三)交易所认定或者协议约定的其他情形。
第九条 做市商出现下列情形之一的,交易所可以取消其在所有期权品种上的做市商资格:
(一)存在违法违规行为;
(二)被采取证券、期货市场禁止进入措施;
(三)不再满足本办法第五条规定的做市商资格条件;
(四)依法被收购、吸收合并、撤销、解散或者宣告破产;
(五)向交易所提交虚假材料;
(六)交易所认定或者协议约定的其他情形。
第十条 做市商放弃某期权品种做市商资格,应当提前一个月向交易所提出申请。
做市商放弃或被取消某期权品种做市商资格的,自交易所通知失去资格之日起,其与交易所签订的相关协议自动终止;除本办法第八条第(二)项规定情形外,一年内交易所不再受理其在该期权品种的做市商资格申请。
第十一条 交易所可以根据市场情况终止某期权品种的做市交易,并向市场公布,相关协议自动终止。
第十二条 交易所可以根据市场情况调整做市商数量。

第十三条 做市商应当使用专用的做市交易编码从事做市交易,不得使用该交易编码从事与做市无关的其他交易。
做市商变更做市交易编码,应当提前向交易所提交变更申请,变更后的做市交易编码将在下个月的第一个交易日生效。
第十四条 做市商变更做市交易编码或者失去某期权品种做市商资格后,应当自变更后的做市交易编码生效或者失去资格之日起1个月内了结原做市交易编码下的相关持仓,出现以下情形的除外:
(一)持仓合约出现同方向连续停板;
(二)持仓合约处于极度虚值或极度实值等情况,合约流动性不足;
(三)交易所认定的其他情形。
自变更后的做市交易编码生效或者做市商失去某期权品种做市商资格之日起,交易所将限制原做市交易编码相关开仓权限。在规定时间未能及时了结持仓且未出现前款三种情形的,交易所将依据《上海期货交易所违规处理办法》采取相关措施。
相关持仓了结后,若该做市交易编码下无其他做市品种,应当及时予以注销。
第十五条 做市商双边报价分为持续报价和回应报价。
(一)持续报价。在期权交易时间内,做市商按协议约定,主动提供的持续性双边报价;
(二)回应报价。在期权交易时间内,做市商按协议约定,对收到询价请求的期权合约进行的双边报价。
第十六条 交易所可以根据市场情况,要求做市商对指定期权合约进行双边报价。
第十七条 做市商的报价内容包括合约代码、买入价、卖出价和双边报价数量。
第十八条 做市商双边报价以限价方式申报。同一做市商下达同一期权合约新的双边报价后,未成交的原双边报价自动撤销。
第十九条 因履行做市义务需要,做市商可以在客户投机持仓限额标准基础上,申请增加持仓额度。
第二十条 对做市商专用的做市交易编码中同一合约的双向持仓,交易所在每日结算前自动对冲。做市商可以申请不自动对冲。


第二十一条 根据协议约定和做市义务履行情况,做市商可以享有交易手续费减收等权利。
第二十二条 做市商应当履行以下全部或部分义务:
(一)持续报价的有效持续报价时间比应当符合协议约定;
(二)回应报价的有效回应询价比应当符合协议约定;
(三)协议约定的其他义务。
第二十三条 有效持续报价时间比,是指在协议约定履行持续报价义务的所有合约上做市商报价处于有效持续报价状态的时间总和与交易时间总和的比例。
有效持续报价状态应当同时满足以下两个条件:
(一)最优报价数量大于或者等于协议规定的最小报价数量;
(二)最优买卖价差小于或者等于协议规定的最大买卖价差。
其中,最优报价数量是指做市商报入的最优买入价和最优卖出价的成对委托报价数量;最优买卖价差是指做市商在同一时刻最优卖出价与最优买入价之差。
第二十四条 有效回应询价比,是指在协议约定履行回应报价义务的所有合约上做市商有效回应报价次数总和与询价请求次数总和的比例。
有效回应报价应当同时满足以下四个条件:
(一)响应时间小于或等于协议规定的最长响应时间; 中国期权做市商存在的问题
(二)报价数量大于或等于协议规定的最小报价数量;
(三)买卖价差小于或等于协议规定的最大买卖价差;
(四)持续时间大于或等于协议规定的最短持续时间,或者在最短持续时间内成交。
其中,响应时间是指交易所系统收到询价与做市商回应报价之间的时间差;持续时间是指做市商回应报价的挂单与撤单或成交的时间差的累计值。
第二十五条 市场出现下列情形之一的,做市商可以不报价:
(一)标的期货合约价格出现单边市时,做市商可以不对当日相应月份所有期权合约报价;
(二)期权合约价格出现单边市时,做市商可以不对当日该期权合约报价;
(三)虚值期权合约的价格低于协议约定标准时,做市商可以不对该期权合约报价;
(四)交易所认定的其他情形。
前款规定的情形消失后,做市商应当继续履行相应的做市义务。
第二十六条 交易所定期对做市商义务完成情况进行评价。做市商在规定期间内完成协议约定的义务,方可享受相应权利。


第二十七条 交易所按照本办法、相关业务规则对做市商进行监管,做市商及其所在期货公司会员应当配合交易所进行监管。
第二十八条 做市商应当依据市场情况合理报价。
第二十九条 做市商不得利用做市商资格进行内幕交易、市场操纵、欺诈等违法违规行为,或者谋取其他不正当利益。
第三十条 做市商应当建立健全信息技术管理制度及应急处理机制,按季度向交易所报告做市技术系统开发、测试、接入和升级等情况,并按照交易所要求参与相关测试及应急演练工作。
第三十一条 交易所可以对做市商做市义务完成情况进行评价,并进行年度排名,或者根据需要进行排名。评价内容包括有效持续报价时间比、有效回应询价比、成交及买卖价差等情况。
交易所可以对做市商排名相关情况进行公布。
第三十二条 做市商的控股股东(合伙人)、经营场所、法定代表人、做市交易负责人及其联系方式等发生变化,以及财务状况和技术系统等发生重大变化时,应当自发生之日起3个交易日内向交易所书面报告。
第三十三条 做市商应当按照交易所要求报告做市情况,妥善保存相关交易及风控记录,以备核查。
第三十四条 交易所可以对做市商的风险管理、交易行为、系统运行以及经营、资信等情况进行监督和检查,做市商应当予以协助和配合。


第三十五条 违反本办法规定的,交易所按《上海期货交易所违规处理办法》的有关规定处理。
第三十六条 本办法解释权属于上海期货交易所。
第三十七条 本办法自2018年9月6日起施行。

对外经济贸易大学2021年 第二届“求索杯”期权做市交易大赛

2020 年我们成功举办了第一届“求索杯”做市大赛,虽然是国内首次由高校举办期权做市大赛,但是在海内外高校间得到了热烈响应,吸引了来自剑桥大学、哥伦比亚大学和新南威尔士大学等3所海外高校,以及来自清华大学、中国科学院大学、中国人民大学、厦门大学、对外经济贸易大学、中央财经大学、西南财经大学等19所国内高校,共计375名学子报名参赛。累计学生发单42,000笔,成交31,000笔,共成交8,000万张。可以说第一届的比赛让很多同学们亲身体验了如何在期权市场进行交易的完整过程,以及如何进行仓位风险管理与保证金结算。为了推进期权做市及交易在我国的发展,我们将于 2021 年10月27日至11月21日 举办第二届期权交易与做市大赛,此次大赛规则保持不变,我们期待更多同学的参与!

二、 报名条件

三、 报名流程

1.参赛报名者请于 2021 年10月25日 前扫描文末问卷星二维码,填写个人报名信息,然后将学生证或E卡中能够证明您学生身份的内容拍照,并发送到大赛指定邮箱( 中国期权做市商存在的问题 [email protected] )完成学生认证。届时赛事工作人员会通过邮箱发送群二维码,请您及时扫码入群。 注意,入群后任何参赛选手不得私自拉人入群。

四、 比赛规则

1. 本次比赛自 2021 年10月27日至11月21日 ,为期四周。交易品种为50etf期权和IH期货合约。

3. 每位参赛者起始资金为500万,每日比赛时段与相应品种的场内交易时段相同。 具体交易行为无其他限制,参赛者可以自行决定使用市价单或是限价单执行交易行为。

美国期权交易中的做市商制度

上世纪80年代中期,全球主要期权市场,如芝加哥期权交易所,相继仿效采用了做市商制度,对于促进期权市场的发展起到了积极作用。据不完全记载,CBOE是最早在期权衍生品市场中实行专门的做市商制度的期权交易所。CBOE在原有的普通做市商基础上,于1987年实行了指定做市商(Designated Primary Market,DPM)制度,这一制度是以一种更加明确的形式对以往普通做市商作用的强化。1999年,经会员大会投票通过在其全部股权期权合约中推行了这项制度。只有DJows、SP100等少数几个股票指数期权合约因参与者众多、交易活跃而没有DPM。2000年,CBOE成立了芝加哥指定做市商协会。CBOE认为,DPM制度对于活跃交易、提高市场质量乃至其近年来的持续发展都作出了重要贡献。