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买入看涨期权后的交易策略

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买入看涨期权后的交易策略

美式期权卖方(沽出方)在期权到期前随时可能会被行权。也就是说,期权卖方在卖出期权后到期权到期或通过买回期权将头寸平仓这段时间随时可能会被行权。看涨或看跌期权所有者在期权到期前调用其权利即为提早行权。作为期权卖方,您无法控制期权被行权,也无法知晓其会何时发生。通常,越临近到期,被行权的风险越大,但即使这样,美式期权交易仍然随时会发生被行权。

空头看跌期权

卖出看跌期权时,卖方有义务在指定时间窗口内(到期日)以约定价格(行使价)买入底层股票或资产。如果期权的行使价低于股票的当前市价,则期权持有者把股票卖给期权卖方并不会获利,因为市场价格比行使价要高。反过来,如果期权的行使价高于股票的当前市价,则期权卖方就会有被行权的风险。

进阶学堂--期权交易

事实上,在交割时有两种不同形式。一是实物交割,即严格按照期权的定义,期权买卖双方买方拿出全额资金或对应的标的物进行交换。比如,在期货期权中,买进行权价 3500 元豆粕看涨期货期权,到期日的豆粕期货价为 3800 元,则进行实物交割就是得到买进价 3500 元的期货合约。又如,买进行权价 1.70 元的 ETF 看跌期权,到期日的 ETF 市场价为 1.50 元,则进行实物交割就是将 ETF 按 1.70 元的价格交付给对方。

表 1 为中金所股指期权仿真交易合约,针对这个合约我们可以看一下期权合约包含哪些要素。

表 1 中金所股指期权仿真交易合约

合约乘数为 100 元人民币。意味着交易者在一张合约上输赢一个指数点就等于输赢 100 元。

行权价及期权权利金的报价都是以指数面目出现。比如,执行价 2 250 点,看涨期权权利金收盘价为 84.70 点。因为合约的乘数为 100 元, 84.70 点的权利金意味着 8470 元。

权利金的最小变动价位是 0.1 点(每张合约 10 元 ) 。

涨跌停板为上一交易日沪深 300 指数收盘价的± 10% 。

当月及下两个月合约的期权行权价间距 50 点,远期合约为 100 点。当月与下两个月合约在平值期权合约上下至少各挂出 3 个合约,季月合约在平值期权合约上下至少各挂出 2 个合约。交易所有权根据市场情况调整挂盘合约数量。

行权结算采用现金交割,现金交割指数为标的指数最后交易日最后 2 小时平均价(与股指期货相同)。

结算时将行权结算价和期权价格的差额,乘以 100 元,即为行权结算金额。例如,计算出行权结算价为 2284 点,某交易者持有执行价为 2250 点的看涨期权多头,两者差额为 34 个指数点,乘以 100 元后就是 3400 元,交易所将 3400 元划入该交易者账户。另一交易者持有执行价为 2250 点的看涨期权空头,与行权结算价相比,亏损 34 点,交易所从该交易者账户中划出 3400 元。

当看涨期权的行权价低于当时标的物市场价时,对期权的买方是有利的。这种期权被称为实值期权( in-the-money )。也有将“ in-the-money ”译作“价内期权”的,两者并无差别。比如,沪深 300 股指看涨期权的行权价为 2 700 点,而目前沪深 300 股指为 2 750 点。显然,此时对期权的买方是有利的,因为假定目前可以行使权利,即相当于可以按 2 700 点的价格买进,立即按现在的市场价平仓,将实现 2 750 - 2 700 = 50 点的盈利。

当看跌期权的行权价高于当时标的物市场价时,对期权的买方是有利的。这种期权也是实值期权( in-the-money )。同样,当看跌期权的行权价远高于当时标的物价格时,该期权称为深实值期权。比如,沪深 300 股指看跌期权合约中的行权价为 2 700 点,而目前沪深 300 股指为 2 550 点。显然,此时对期权的买方是有利的,因为假定目前可以行使权利,即相当于按 2 700 点的价格卖出,立即按现在的市场价平仓,将实现 2 700 买入看涨期权后的交易策略 - 2 550 = 150 点的盈利。

当看涨期权的行权价高于当时的市场价格时,期权的买方行权是不利的,这种期权被称为虚值期权( out-of-the-money )。也有将“ out-of-the-money ”译作“价外期权”的,两者并无差别。当看涨期权的行权价远高于当时标的物的市场价格时,该期权称为深虚值期权( deep-out-of-the-money )。比如,沪深 300 股指看涨期权合约中的行权价为 2 700 点,而目前沪深 300 股指为 2 550 点。显然,期权的买方如果在此时行使权利是不合算的,因为如果行使权利,买进价为 2 700 点,还不如直接在市场上按市场价买进,可以节省 2 700 - 2 550 = 150 点。因而,在此时期权的买方不会行使权利。

当看跌期权的行权价低于标的物当时的市场价格时,期权的买方行使执行权是不利的,这种期权也是虚值期权。同样,当看跌期权的行权价远高于当时标的物价格时,该期权称为深虚值期权。比如,沪深 300 股指看跌期权合约中的行权价为 2 700 点,而目前沪深 300 股指为 2 800 点。显然,期权的买方如果在此时行使权利是不合算的,因为如果行使权利,卖出价格为 2 700 元点,还不如直接在市场上按市场价卖出,可以多卖 2 800 - 2 700 = 100 点。因而,在此时期权的买方不会行使权利。

3. 平值期权( at-the-money )

无论看涨期权还是看跌期权,当执行价格等于标的物当时的市场价格时,该期权就是平值期权( at-the-money ),也有将“ at-the-money ”译为两平期权的。

上述各种情况,归纳如表 1 所示。

表 2 实值期权、虚值期权与平值期权

期权的内涵价值和时间价值

从理论角度分析,期权的价格可以分解成内涵价值 (intrinsic value) 和时间价值 (time value) 两个部分,也有将“内涵价值”译为“内在价值”的。若用公式表示即是:期权价格 = 内涵价值 + 时间价值。

而时间价值是指期权价格扣除内涵价值后剩余的部分,即权利金中超出内涵价值的部分,也被称之为外涵价值( extrinsic 买入看涨期权后的交易策略 value )。它是指当期权的买方希望随着时间的延长,标的物价格的变动有可能使期权增值时而愿意为买进这一期权所付出的权利金金额。它同时也反映出期权的卖方所愿意接受的期权的卖价。因此,确定时间价值的根本因素在于期权的买方和卖方对未来时间内标的物价格变动的趋势及相应的期权价值的变动判断,是由买卖双方通过公开竞价活动形成的。例如,沪深 300 股指看涨期权行权价为 2 700 点,而当时沪深 300 股指为 2 750 点,相应的权利金价格为 80 点。其内涵价值即实值部分为 2 750-2 700=50 点;权利金价格 80 点扣除其内涵价值 50 点后还有 30 点,这 30 点便是该期权价格的时间价值。

原创 外汇普通美式期权、亚式期权产品特点及实践意义

境内人民币外汇期权市场新增普通美式期权、亚式期权,丰富了境内市场汇率套保工具,也兼顾了产品创新及我国外汇市场发展的阶段特点。与普通欧式期权相比,从静态和动态的角度看,普通美式期权、亚式期权在主要希腊字母指标方面存在差异,也有各自较为特有的、需要特别关注的指标风险,比如,美式期权需要尤其注意利率二阶指标,亚式期权需及时监控管理定盘(Fixing)风险。对于有汇率对冲需求的企业而言,普通美式期权、亚式期权有较为丰富的应用场景,为企业践行汇率风险中性原则,进行套期保值提供了有力工具。

一、普通美式期权、亚式期权简介

(一)背景介绍

(二)普通美式期权、亚式期权产品描述

1. 普通美式期权

2. 亚式期权

二、普通美式期权、亚式期权与普通欧式期权对比

(一)普通美式期权

1. Delta

图1 普通美式期权与欧式期权Delta对比

2. Gamma

图2 普通美式期权与欧式期权Gamma对比

3. Vega

图3 普通美式期权与欧式期权Vega对比

4. 利率二阶指标

仍以卖出3个月期限USD PUT CNY CALL为例。在人民币美元利差扩大5%、10%、15%的场景下,美式期权相较于欧式期权分别亏损83pips、149pips、165pips,而期初美式期权费仅较欧式期权贵5pips。

表1 美式期权的利率二阶风险

数据来源:彭博资讯、中国建设银行

(二)平均价格亚式期权

1. Delta

图4 平均价格亚式期权与欧式期权Delta对比

2. Gamma

图5 平均价格亚式期权与欧式期权Gamma对比

3. Vega

图6 平均价格亚式期权与欧式期权Vega对比

4. Fixing风险

(三)平均执行价格亚式期权

1. Delta

图7 平均执行价格亚式期权与欧式期权Delta对比

2. Gamma

图8 平均执行价格亚式期权与欧式期权Gamma对比

3. Vega

图9 平均执行价格亚式期权与欧式期权Vega对比

4. Fixing风险

三、普通美式期权、亚式期权实践意义

作者:张乐、温娴、袁培,中国建设银行金融市场部

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原创 外汇普通美式期权、亚式期权产品特点及实践意义

境内人民币外汇期权市场新增普通美式期权、亚式期权,丰富了境内市场汇率套保工具,也兼顾了产品创新及我国外汇市场发展的阶段特点。与普通欧式期权相比,从静态和动态的角度看,普通美式期权、亚式期权在主要希腊字母指标方面存在差异,也有各自较为特有的、需要特别关注的指标风险,比如,美式期权需要尤其注意利率二阶指标,亚式期权需及时监控管理定盘(Fixing)风险。对于有汇率对冲需求的企业而言,普通美式期权、亚式期权有较为丰富的应用场景,为企业践行汇率风险中性原则,进行套期保值提供了有力工具。

一、普通美式期权、亚式期权简介

(一)背景介绍

(二)普通美式期权、亚式期权产品描述

1. 普通美式期权

2. 亚式期权

二、普通美式期权、亚式期权与普通欧式期权对比

(一)普通美式期权

1. Delta

图1 普通美式期权与欧式期权Delta对比

2. Gamma

图2 普通美式期权与欧式期权Gamma对比

3. Vega

图3 买入看涨期权后的交易策略 普通美式期权与欧式期权Vega对比

4. 利率二阶指标

仍以卖出3个月期限USD PUT CNY CALL为例。在人民币美元利差扩大5%、10%、15%的场景下,美式期权相较于欧式期权分别亏损83pips、149pips、165pips,而期初美式期权费仅较欧式期权贵5pips。

表1 美式期权的利率二阶风险

数据来源:彭博资讯、中国建设银行

(二)平均价格亚式期权

1. Delta

图4 平均价格亚式期权与欧式期权Delta对比

2. Gamma

图5 平均价格亚式期权与欧式期权Gamma对比

3. Vega

图6 平均价格亚式期权与欧式期权Vega对比

4. Fixing风险

(三)平均执行价格亚式期权

1. Delta

图7 平均执行价格亚式期权与欧式期权Delta对比

2. Gamma

图8 平均执行价格亚式期权与欧式期权Gamma对比

3. Vega

图9 平均执行价格亚式期权与欧式期权Vega对比

4. Fixing风险

三、普通美式期权、亚式期权实践意义

作者:张乐、温娴、袁培,中国建设银行金融市场部

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