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专注量化CTA策略

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专注量化CTA策略

摘要

CTA策略的分类与发展

CTA趋势策略的收益来源

CTA趋势策略的收益主要来源于标的资产的趋势性变化。因此对CTA趋势策略收益来源的分析,可以一定程度转换为对 期货市场动量效应 的分析。

1)宏观逻辑:库存周期。 商品库存存在周期性变化,且库存的调整不会一蹴而就,各周期阶段具有一定持续性。库存周期的持续性会带来期货价格趋势的持续性。

2)微观逻辑:投资者结构。 国内衍生品市场以个人投资者为主,由于个人投资者的风险偏好较低且非理性行为更普遍,更容易助推期货市场的趋势性行情。

3)量价逻辑:高波动带来强趋势。 根据趋势理论,市场的趋势可以分为短期波动趋势、中期调整趋势和长期主要趋势。其中短期波动趋势即为市场短期的高波动所带来的阶段性趋势,在市场波动率上升时,期货价格趋势变强。

判断CTA趋势策略的强弱转换

1)宏观逻辑:库存周期的强弱。 通过当前建库存与去库存的速度,判断当前属于库存变化程度较大的“强库存周期”,还是库存变化程度较小的“弱库存周期”,从而通过商品价格变化的动量,间接判断CTA趋势策略的收益强弱。

2)微观逻辑:投资者结构的变化。 个人投资者的非理性行为要更为突出,会加剧趋势的形成,同时为CTA趋势策略贡献更多alpha。而随着衍生品市场个人投资者占比的下降,我们认为未来CTA趋势策略的整体收益水平可能会有所降低。

3)量价逻辑:资产趋势与波动的判断。 趋势方面,资产价格趋势的强弱直接影响CTA趋势策略的表现。波动方面,高波动带来强趋势,进而利好CTA趋势策略表现,因此,一切有可能影响资产未来波动率的因素,都可以间接对CTA趋势策略的表现产生影响。我们讨论了4个可能影响资产未来波动率的因素,分别为资产历史波动率、宏观经济稳定性、PPI预期差、全球原油产量波动。

CTA趋势策略择时与配置实战

1)CTA趋势策略的择时模型可以实现收益增强与回撤控制。 我们借助对CTA趋势策略的强弱转换具有显著预测效果的指标,构建了国内CTA趋势策略的择时模型。择时模型可将国内CTA趋势策略年化收益由8.80%提升至9.29%,年化夏普率由0.72提升至0.75,并一定程度规避CTA趋势策略在2017/10~2018/03以及2021/05~2021/08的失效期。

2)CTA趋势策略有三方面配置价值。 第一,在资产风险对冲的角度,CTA趋势策略往往在单一资产出现大幅回撤时继续取得正向收益,即具备所谓的“危机alpha”特性。第二,在策略横向对比的角度,CTA趋势策略在收益和回撤控制方面,相比其它主流策略具有一定优势,且CTA趋势策略拥有与其它策略较低的平均相关性。第三,在策略组合构建层面,在策略组合中加入CTA趋势策略可以提升组合长期表现,同时在组合中融入CTA趋势策略的择时模型后,组合的表现会进一步提升。

正文

CTA策略的分类与发展

CTA策略的分类

CTA策略全称为Commodity Trading Advisor,美国《商品交易法》给出了对CTA的定义:CTA是直接或间接向客户提供期权、期货的交易建议,或直接通过管理期货账户参与实际交易以获取利益的机构或个人。CTA策略是投资于期货市场的管理期货策略,投资对象包括商品期货、金融期货、外汇期货与期权。CTA策略在大宗商品、货币市场和金融期货市场建立市场头寸,对货币、债券、股票指数以及能源、农业、金属和消费品等商品进行杠杆押注。

趋势跟踪策略 :趋势跟踪策略是CTA策略中最主要的类型,根据Nilsson Hedge在2022年的统计,全球CTA策略产品中,趋势跟踪类的规模占比接近52%,其次为基本面类的25.61%。趋势跟踪策略运用大量指标去除市场噪音并识别、捕捉当前期货市场中的持续性趋势,然后建立头寸,从市场趋势的持续性发展中获利,在上涨趋势开始时做多该资产,在下跌趋势初现时做空该资产。

基本面策略 :基本面策略也是CTA策略中占比较高的类型,根据Nilsson Hedge在2022年的统计,全球CTA策略产品中,基本面类的规模占比约为25.61%。基本面策略依赖大量的宏观数据与价格数据,利用宏观经济的基本原理,分析当前各类资产的基本面情况,定位当前市场的景气状况,通过轮动、双向交易等方式盈利。

套利策略 :套利策略是CTA策略的主要种类之一,根据Nilsson Hedge在2022年的统计,全球CTA策略产品中,套利类的规模占比约为4.59%。套利策略利用不同市场与不同合约之间的商品价差变化获利,买入价格被低估的资产,卖出价格被高估的资产。套利策略交易风险小,能获得稳定的收益,一般以多空双向持仓为主,分为跨期套利、跨市场套利和跨品种套利三种。

复合策略 :CTA复合策略综合多种单一策略来构建期货组合,根据Nilsson Hedge在2022年的统计,全球CTA策略产品中,复合策略类的规模占比约为15.37%。除上述提到的趋势跟踪、基本面和套利策略外,复合策略还可融合反向趋势、模式识别、期权策略,等等。

图表1:全球不同投资策略CTA产品的规模占比

►主观CTA :主观CTA依赖管理人基于基本面分析、深入调研与过往经验,对市场未来走势进行主观判断,以完成交易。主观CTA的优势在于管理人有可能通过调研等形式,比市场更早、更全面、更准确地获得信息,并对信息有更深刻的理解,从而做出预判。

►量化CTA 专注量化CTA策略 :量化CTA通过构建量化交易模型,完成程序化交易。量化CTA认为市场的价格、成交量等数据已经反映了所有的基本面信息,相比于主观CTA,量化CTA能够有效避免管理人的非理性行为带来的亏损。从全球市场看,量化CTA的规模已显著超过主观CTA,根据Nilsson Hedge在2020年的统计,量化CTA产品在所有CTA产品中的规模占比已经超过75%。

►短周期策略 :短周期策略以日内交易为主,整体走势更加平稳,收益稳定且回撤较小,但由于调仓频率较高,策略的容量较小。短周期策略一般在交易活跃的期货品种上进行程序化交易。

►中长周期策略 专注量化CTA策略 :中长周期策略的持仓周期从数日至数月不等,相对依赖市场中时间跨度较长的趋势性机会,较低的调仓频率保证了中长周期策略有较大的容量。

►专一化策略 :专一化策略专注于投资单一类别的期货,例如能源期货、股指期货、金属期货,等等。

►多元化策略 :多元化策略的交易对象相对广泛,包括多种类别的期货和期权,一般以50—100个品种的期货合约为交易基准。相比于专业化策略,多元化策略能够更好地实现组合分散化,降低策略的投资风险,在不同类别的期货中进行轮动配置,以适应不同的市场环境。

图表2:CTA策略的分类

全球CTA策略的发展

CTA策略在全球市场历经七十余年的发展,已经有了成熟的生态。1949年,Richard Donchian利用移动均线的思想构建了全球第一只管理期货基金Richard D Donchian’s Futures Inc。1981年,美国全国期货协会(NFA)成立,CTA策略的监管规范与监管机构正式落地,CTA策略逐渐受到投资者的关注与青睐。

静心打磨好策略,博普科技的量化软实力有多强?

毕业于上海交通大学计算机科学与技术专业,博普科技首席投资官、首席技术官袁豪曾在2002年和2003年两次获得ACM(美国计算机协会)- ICPC国际大学生程序设计竞赛北京赛区冠军,随后袁豪选择去美国攻读普渡大学计算机科学博士学位。在美国研究计算机科学的日子,他与目前博普科技的董事长肖向光结识。肖向光是麻省理工学院工程及管理学硕士,研究方向为高频交易系统设计和管理。两人在美国开始用计算机程序化交易在金融领域进行投资, 2010年4月16日在中国股指期货正式上市交易前夕,两人决定回国正式从事量化对冲基金投资创业。经过近2年自营资金管理,在2012年正式成立了专注于量化投资的博普科技。目前这家公司已经有强大的技术积累,成长的过程中也收获了包括多家银行理财子公司在内的多方的投资人的认可。据介绍,博普科技目前公司管理规模已经超过50亿。

技术乃核心竞争力,静心打磨好策略

赚基差回归和波动的钱,期现套利策略有自己独特的魅力

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算法是车,算力是油,多样化的策略已经在路上

结语:量化私募博普科技成立于2012年,在2014年于协会完成备案,目前的规模超过50亿,产品布局包括期现套利、CTA系列、指数增强、股票多头、专户定制。目前六成以上规模集中在具备中性特色的期现套利策略,在此策略积累深远,优势突出。自去年5月进行了优化迭代后,今年博普科技量化CTA策略收益取得了非常具备市场竞争力的业绩,但新策略实盘时间仍相对较短,需要进一步的检验。整理来说,博普科技的团队有很强的计算机背景,具备强大的软硬件系统开发能力,不断驱动着量化新策略的优化迭代,具备强大的量化软实力。

对话鼎一兑弈:量化CTA策略研发与风险管理思考

王炼石:量化CTA也有很多细分的类别,内部差异也很大,不过总的来说只要出现确定性的单边波动,量化基本都是能抓住的,区别是抓得多抓得少的问题,主要和策略适应的持仓周期有关。这样的波动每年都有好几次,所以量化CTA只要管理好等待期的净值,控制好极端风险,总是会有机会的。从我们交易的经验看,量化CTA策略在过去很长的一段时间内在年度层面上都是正收益的,因此在大类资产配置中起到一定压舱石的作用。至于今年业绩表现突出,其实往年也经常有类似的时期,只是跟今年上半年权益类市场低迷,股票Alpha不好做,这些对比下来强化了这种感觉,并不是说量化CTA就一定比其他策略更强,而是今年这个时候看YTD业绩,大家关注到了。建议更多从资产配置角度去思考这个量化CTA的业绩,该策略类别是和其他私募策略表现,尤其是与权益市场本身beta相关性低。这本身就是配置优势。

交易门问题:你所理解的CTA策略风险来自何处?

王炼石:风险带来的波动是量化CTA策略盈利的来源,可以被策略捕捉到风险可以说不再是风险,但是风险还有很多高阶的不确定性,因此CTA策略面临的风险来源也是多种多样的,策略能利用到的信息之外不确定性都可以成为风险的来源。技术上讲,CTA大部分还是动量策略,赌的是趋势的连续性,所以风险较大的时候就是没有趋势或者趋势过于反复的时候。

交易门问题:你看到量化CTA和主观CTA最大的不同在哪里?

王炼石:双方利用的信息不同,主观可能更多从一级市场获取信息,量化则是从二级市场获取信息。但大家都不是拍脑袋,而是基于确定的逻辑或者统计规律,在方法论上面没有本质的不同,而且二者在周期上普遍差得比较远的,有良好的互补性而不是竞争性。我们也了解到市场上有宏观量化CTA这一类产品,融合了一二级市场的信息,所以这个探索过程中,二者的边界可能会越来越模糊。

交易门问题:我们印象中鼎一团队做量化CTA时间很长,过程中你感知到量化CTA市场的特点和变化,特别是具体到市场竞争层面的风险是怎么一个情况?

王炼石:我们团队从最初的商品期货高频套利到现在的大资管背景下专注于量化CTA交易,到今年已经13年了。各个时期面临的市场竞争不尽相同。总的趋势是这些年下来散户比例确实越来越少了,尤其最近这些年市场上有竞争力的参与者越来越多,外部世界的风险事件带来的波动也越来越频繁,大家都会去追逐差不多的机会,导致每轮波动走完其周期的整个进程都有加速的倾向,踩踏性的交易越来越容易出现了。不过另一方面,整个行业策略的丰富程度越来越多元化,覆盖越来越多的信息,品种也越来越多,许多以前躺平波动的品种,如今也加入到可以被策略捕捉的行列,所以竞争虽然越来越强但赛道其实还谈不上拥挤。

交易门问题:鼎一兑弈的策略研发中有什么可以分享的原则?

王炼石:我们策略上的原则就是尽可能的利用不同的信息,策略尽量追求逻辑支撑而不是纯粹的数学上的优化,这样做出来的策略能适应更多没考虑到的情况,生命周期更长一些。

交易门问题:鼎一兑弈的风险管理中有什么可以分享的原则?

王炼石:风险管理中我们比较关注极端的情况,遇见过的一定要考虑进去,没遇见过的也要尽可能去设想和推演。做策略的时候尽管天马行空,但是在风控端一定是吹毛求疵的。因为CTA总有机会,所以有底线思维争取活得更久才能活得更好。

交易门问题:我知道王总上次和交易门谈到很喜欢看塔勒布的《反脆弱》,想请问王总从《反脆弱》一书中读出了什么?

王炼石:我理解塔勒布讲的反脆弱,其实更多是在讲用功的努力方向,是向内而不是向外。

你的脆弱只来自你自身,认识到团队自身的弱点和工作欠缺,才是管理人策略运行和经营的真正脆弱性来源。并不是说外面市场变化了,比如俄乌开始打仗了,或同类型策略竞争加剧了,你这时才脆弱的。而是你早有脆弱性暴露,外部风险发生时趁着你早已有的脆弱点去伤害你的业绩。外部的不确定性和环境不能被个人和团队控制,那种叫风险。刚才我们分享了对外部风险管理原则。

那看到脆弱本质,反脆弱怎么做,其实我们发现团队每次大的迭代进化往往都是在我们策略表现压力比较大的时期之后。一方面在压力下容易迸发出创造力和执行力将平时持续研发下积累的各种成果实现转化;另一方面这个时期能充分暴露体系的弱点并且提供足够的样本帮助我们完善和改进。

通过上述实践,我理解反脆弱需要的永远是空杯心态去审视我们自己之前的积累。作为在量化CTA市场生存了这么久的团队,我们每天都在如履薄冰,思考我们的体系是否还有漏洞,策略和风控流程是否还有效,是否还有新的可能,而不敢有丝毫的松懈和自满

交易门问题:目前有两种看法,一是今年量化CTA已经赚不少了,要回撤了;二是这两年世界格局动荡,CTA可能是最好避险策略。王总怎么看?

王炼石:首先这两种看法并不矛盾,但我都只能同意一半,也就是每个看法的前半句对现实状况的描述部分,但是各自的后半句都是在做预测,显然没人有那样的预测能力。对于回撤,可能马上会有战争,pandemic级别的事件刺激新一轮上涨,谁也说不准;不过CTA作为避险策略倒是比较公认,是不是最好却很难讲。

任何策略都有起伏,前几个月股票跌量化CTA涨,最近又是股票反弹而CTA整体相对低潮。所以在不做预测的前提下就是充分认识和接受每种投资策略各自的风险特性,做好资产组合配置。

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