分类
如何选择最佳的外汇经纪商

场外期权系列之鲨鱼鳍期权及其理财产品

工银、中邮、平安“固收+期权”产品收益跻身行业前三,“雪球”结构再迎严监管丨机警理财日报(6月20日)

就“雪球”被严监管的原因,华南理工大学经济与金融学院副教授于孝建在接受南财理财通课题组采访时表示:“对雪球产品投资比例的限制,更多的是为了保护投资者。购买雪球产品的投资者实质上是卖出了一份带触发条件的看跌期权。作为期权的卖方,实际上风险是很大的。对于一般投资者,当雪球产品敲入的时候,将承担市场下跌的风险。而投资者多数对这种下跌风险是无法对冲的。在这种情况下,为了减小损失,投资者势必会卖出其他资产,从而间接增加市场的抛压。因此,从产品上限制雪球的投资比例,一定程度上是为了控制单个产品的风险。投资者在选择这类含雪球的产品时,需要清楚地认识到其中的风险。目前场内的衍生品如期货和期权,对于一般投资者都有较高的交易门槛,如果投资者想要控制风险,更妥当的方式是做好资产配置,可以选择一些表现优异的灵活配置的基金、FOF基金或者基金投顾组合产品。”

此外,课题组发现,从广义上理解,目前市场上可归为“雪球类(AutoCall)”的结构不仅有“雪球”,还包括“凤凰”、“同鑫”、“StepDown”等结构。此类结构与“雪球”非常相似,且均属卖权结构,可视作对狭义“雪球”的变型。 那么, 监管范围是否覆盖了“凤凰”、“同鑫”、“StepDown”等与“雪球”同质异型的结构,针对该问题,某券商人士向课题组表示:“目前监管指导只指导到管理人,没有指导到衍生品台。从管理人的反馈看,目前还只是针对雪球。” 因此,课题组认为,当前对“雪球”投资比例的监管对“雪球”规模的扩张有一定限制作用,但尚未深入到实质监管的层面。

“雪球”是偏股还是偏债?

“雪球”产品的出现,源于对非标资产的替代。随着非标资产规模的压降,纯固收产品整体收益下行。由于“雪球”可在满足一定条件下提供固定票息,因此部分投资人将其视作固收类产品。在纯固收产品收益下行的背景下,“雪球”产品承接了部分从纯固收市场转移而来的需求。需要注意的是,“雪球”并不等同于固定收益产品。

(1)第一类收益场景:未敲入

当“雪球”在存续期间未敲入时,即挂钩标的未击穿事先约定的价格区间下限,此时产品无论是在观察日敲出并提前终止,还是未敲出而持有到期,投资人均可获得固定的年化收益率。产品存续时间越长,收益越高。因此,在“雪球”未敲入的情况下,其收益具备固收特征。

(2)第二类收益场景:曾敲入

当“雪球”在存续期间曾敲入时,即挂钩标的击穿事先约定的价格区间下限,投资者除了在标的价格反弹并在观察日大于敲出价的情况下可获得票息,在其他情况下,“雪球”将产生亏损或收益为0,此时持有“雪球”近似于直接持有交易标的本身。因此,在“雪球”曾敲入且未敲出的情况下,其收益具备权益特征。

工银、中邮、平安“固收+期权”产品收益跻身行业前三,“雪球”结构再迎严监管丨机警理财日报(6月20日)

就“雪球”被严监管的原因,华南理工大学经济与金融学院副教授于孝建在接受南财理财通课题组采访时表示:“对雪球产品投资比例的限制,更多的是为了保护投资者。购买雪球产品的投资者实质上是卖出了一份带触发条件的看跌期权。作为期权的卖方,实际上风险是很大的。对于一般投资者,当雪球产品敲入的时候,将承担市场下跌的风险。而投资者多数对这种下跌风险是无法对冲的。在这种情况下,为了减小损失,投资者势必会卖出其他资产,从而间接增加市场的抛压。因此,从产品上限制雪球的投资比例,一定程度上是为了控制单个产品的风险。投资者在选择这类含雪球的产品时,需要清楚地认识到其中的风险。目前场内的衍生品如期货和期权,对于一般投资者都有较高的交易门槛,如果投资者想要控制风险,更妥当的方式是做好资产配置,可以选择一些表现优异的灵活配置的基金、FOF基金或者基金投顾组合产品。”

此外,课题组发现,从广义上理解,目前市场上可归为“雪球类(AutoCall)”的结构不仅有“雪球”,还包括“凤凰”、“同鑫”、“StepDown”等结构。此类结构与“雪球”非常相似,且均属卖权结构,可视作对狭义“雪球”的变型。 那么, 监管范围是否覆盖了“凤凰”、“同鑫”、“StepDown”等与“雪球”同质异型的结构,针对该问题,某券商人士向课题组表示:“目前监管指导只指导到管理人,没有指导到衍生品台。从管理人的反馈看,目前还只是针对雪球。” 因此,课题组认为,当前对“雪球”投资比例的监管对“雪球”规模的扩张有一定限制作用,但尚未深入到实质监管的层面。

“雪球”是偏股还是偏债?

“雪球”产品的出现,源于对非标资产的替代。随着非标资产规模的压降,纯固收产品整体收益下行。由于“雪球”可在满足一定条件下提供固定票息,因此部分投资人将其视作固收类产品。在纯固收产品收益下行的背景下,“雪球”产品承接了部分从纯固收市场转移而来的需求。需要注意的是,“雪球”并不等同于固定收益产品。

(1)第一类收益场景:未敲入

当“雪球”在存续期间未敲入时,即挂钩标的未击穿事先约定的价格区间下限,此时产品无论是在观察日敲出并提前终止,还是未敲出而持有到期,投资人均可获得固定的年化收益率。产品存续时间越长,收益越高。因此,在“雪球”未敲入的情况下,其收益具备固收特征。

(2)第二类收益场景:曾敲入

当“雪球”在存续期间曾敲入时,即挂钩标的击穿事先约定的价格区间下限,投资者除了在标的价格反弹并在观察日大于敲出价的情况下可获得票息,在其他情况下,“雪球”将产生亏损或收益为0,此时持有“雪球”近似于直接持有交易标的本身。因此,在“雪球”曾敲入且未敲出的情况下,其收益具备权益特征。

2022年上半年结构性理财发行数据出炉!招银、平安、工银发行数量位列前三丨机警理财日报(7月18日)

值得关注的是,招银理财发行势头较猛截至二季度末,理财公司结构性产品发行总量由一季度末的121只增加至137只,新增的16只产品中有8只来自招银理财,占比50%,其中包括2只“看涨价差策略”产品和6只“自动触发策略”产品,挂钩标的包括中证500指数和沪深300指数。剩余的8只新品则分别来自广银理财“幸福理财幸福联动”系列(4只)、平安理财“鑫享全球大类资产趋势”系列(2只)、兴银理财“兴动多策略封闭式增强型固收”系列(1只)和宁银理财“皎月灵活稳利挂钩型封闭式”系列(1只)。

投资周期集中于6-12个月(含)和1-3年(含),多采用封闭式运作

经统计,在理财公司已发行的137只结构性产品中,投资周期位于6-12个月(含)和1-3年(含)的产品比例最高,两个组别的发行数量分别为59只和52只,分别占比43.07%和37.96%,合计占比81.02%。同时,在二季度新增的16只产品中,投资周期为6-12个月(含)的产品比例最高,为62.50%。从数据看出,理财公司均倾向于发行中、长周期的产品。

产品投资周期的设定,关键在于做好流动性和收益性的平衡。首先,从挂钩标的看,结构性理财以挂钩股指和大类资产指数为主,适当拉长周期有利于产品业绩表现。其次,从期权结构来看,就占比较高的障碍期权而言,周期拉长意味着观察的机会增加,潜在的敲出机会亦增加。

运作模式方面,结构性理财更多采用封闭式运作。截至二季度末,在137只结构性产品中,有81只为封闭式,占比59.12%;56只为开放式,占比40.场外期权系列之鲨鱼鳍期权及其理财产品 88%。

虽然结构性理财在运作模式上表现出差异性,但不同运作模式之下产品的投资周期分布却呈现出相似性。原因为目前结构性产品内嵌的期权结构主要为欧式价差期权(不能提前行权)和障碍期权(未敲出时合约不能提前结束),因而此类产品即便采用开放式运作也不能将期权的投资期限与产品投资周期进行期限错配,期权的原定结束日须早于产品最近一个开放日,同时产品的投资周期不宜过短,须给予挂钩标的较充足的观察期(通常至少为3个月),故而此类开放式产品可视为若干封闭式产品的接力,其投资周期与封闭式产品的投资周期呈现出相似性。据统计,截至2022年二季度,开放式结构性产品中,投资周期位于6-12个月(含)和1-3年(含)的产品比例合计为83.93%;在封闭式结构性产品中,投资周期位于6-12个月(含)和1-3年(含)的产品合计占比79.01%。二者比例较为相近。

挂钩标的方面,指数类标的占据首位。截至2022年二季度,理财公司发行的结构性产品交易标的有三大类,按照比例由高到低依次为:指数类,占比80.29%;基金,占比12.41%;大宗商品,占比7.30%。相较一季度末,交易标的的比例排名无变化,指数仍然位居第一大交易标的。

(获取更多数据,请在文末扫码添加研究助理微信。南财理财通2022年二季度银行理财运作报告即将发布,敬请关注。)

场外期权系列之鲨鱼鳍期权及其理财产品

鲨鱼鳍理财的风险

期权产品篇

鲨鱼鳍理财的风险

对于Delta不连续的障碍期权,静态期权复制(static options replication)的对冲方式也成为了实际对冲常用的手段之一。由于鲨鱼鳍期权风险对冲的难点在于其敲出边界处的收益是不连续的,所以将敲出边界的风险对冲掉是最关键的问题。只要能构建一个期权组合满足其收益与障碍期权在敲出边界处收益相同,当投资者卖出了鲨鱼鳍期权的时候,只要同时买入事先构建的期权组合就可以对冲掉敲出边界的风险。下面我们以一个简单的向上敲出看涨期权为例,简要介绍如何进行静态复制。