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如何从期权交易中获利

加强分析的股票图表提示

图表+分析 | 破冰重启,券商场外期权业务深度解析!

由于投资者适当性问题,4月协会暂停券商与私募基金开展场外期权业务。 2017年场外期权业务的快速发展,但其中积累了部分问题。由于场外期权业务的参与者为机构投资者,但部分私募基金将份额拆分出售给个人投资者,个人投资者借助私募通道进入场外期权市场,无法满足“投资者适当性”要求。鉴于此, 2018年4月11日起,证券业协会暂停券商与私募基金开展场外期权业务,券商不得新增业务规模,存量业务到期自动终止,不得续期。

通知要求,根据公司资本实力、分类结果、全面风险管理水平、专业人员及技术系统情况,将证券公司分为一级交易商和二级交易商。 一级交易商须最近一年分类评级在A类AA级以上;二级交易商须最近一年分类评级在A类A级以上。 经证监会机构部认可,证券公司可以作为一级交易商,在沪深证券交易所开立场内个股对冲交易专用账户,直接开展对冲交易。经证券业协会备案,证券公司可以作为二级交易商,通过与一级交易商开展衍生品交易进行个股风险对冲,不得自行或与非一级交易商开展场内个股对冲交易。

(2)明确参与场外期权的投资者门槛。 证券公司选择的场外期权业务交易对手方应当是专业机构投资者,若是法人参与的,需要满足“ 最近1年末净资产不低于5000万元人民币、金融资产不低于2000万元人民币,且具有3年以上证券、基金、期货、黄金、外汇等相关投资经验 ”等要求;若是资产管理机构代表产品参与的,最近一年末管理的金融资产规模不低于5亿元人民币,且具备2年以上金融产品管理经验;若是产品参与的,应当为合规设立的非结构化产品,规模不低于5000万元人民币,并符合一定条件(包括购买场外期权支付的期权费以及缴纳的初始保证金合计不超过产品规模的30%等)。值得注意的是,30%的规模上限设置也体现了监管对于场外期权风险管理职能的允许与鼓励。

场外个股期权在标的、期限等方面均较灵活。 区别于场内期权(国内股票期权目前仅有上证50ETF期权,2015年2月9日正式上市),场外期权是非标准化的,买卖双方订立合约,期权买方有权利、但无义务在合约有效期限内以合约约定的价格购买或出售约定数量标的股票。期权买方需要为此权利支付权利金,而期权卖方向买方收取权利金并在买方行权时履约。(1)挂钩标的:券商场外期权挂钩标的包括 股指、ETF、个股、部分境外标的等 ,目前主要是股指期权和个股期权;(2)产品期限:包括标准化期限和定制化期限。标准化期限以1-3月为主(1M:28天/35天;2M:63天;3M:91天),定制化可不限期,理论上不低于28天。

券商实际的盈利模式为:所卖出期权的隐含波动率比实际实现的波动率高。 影响期权价值主要有五个因素:标的资产价格、行权价格、到期时间、无风险收益率、标的资产价格未来波动率。在这五因素中,只有标的资产价格未来波动率是未知的,券商只能通过历史波动率或隐含波动率来预测股票的未来波动率,波动率的变化直接影响对冲策略的效果。Delta中性策略在对冲掉股票价格变动风险之后,剩余股票波动率变化的风险, 卖出期权相当于看跌波动率,若隐含波动率比实际波动率高,券商盈利。

仍以图14中看涨期权为例,期权费为8.1%,若实际波动率与定价隐含波动率一致,假设券商在定价中溢价10%-15%,在溢价10%、12.5%、15%三种情况下,券商对冲成本占名义本金比例分别为7.29%、7.09%、6.89%,则券商可赚取名义本金的0.81%、1.01%、1.22%。同时假设券商用资2000万元(名义本金4000万元*50%),则用资收益率分别为1.62%、2.03%、2.43%。 考虑到该合约期限为三个月,年化用资收益率分别为6.48%、8.10%、9.72%。 若实际波动率与定价隐含波动率不一致,券商收益率波动较大,收益高的或达30%-40%,有的合约或亏损。

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